比特币第一股IPO之路：仍需融资，提前入冬怎么办？

当数字货币市场惨淡长期处于熊市时，上游矿机市场最近相当热闹。

9月26日晚，以矿机ASIC芯片闻名的比特大陆向港交所提交A1招股书，正式启动港交所主板上市计划根据招股书，中金公司为其独家保荐人。至此，传闻已久的“赴港上市”终于开花结果。

五年时间，由詹克团和吴忌寒共同创立的比特大陆，已经从一家小型矿机制造商成长为拥有 2000 多名员工的全球最大的基于 ASIC 芯片的加密货币。矿机制造商。同时，也见证了该领域跌宕起伏的发展历程。

不同于币圈、链圈的浮躁和喧嚣，这家矿机公司向来相当低调，以至于外界很少了解其内部真实情况。而通过这份IPO招股书，公众终于得以一窥究竟。

矿机市场的“摇钱树”

在比特大陆披露的招股说明书中，财务状况成为了一个特别有趣的部分。理解笔记从收入、成本、净利润、毛利率、研发支出和融资六个维度分析这家神秘的矿机公司。

收入：

根据业务增长咨询公司Frost 根据Te Sullivan提供的数据，了解笔记比特大陆的收入近年来增长显着：2016年2.776亿美元，2017年25.17.7 10亿美元，2018年上半年28.455亿美元，超过去年的总额，占全球矿机专用芯片市场的74.5%。

成本状况：

在盈利的同时，其成本也同比增加。从 2015 年到 2017 年，比特大陆的销售成本分别为 6.58 美元5.80,000、1.26 亿美元和 13.5 亿美元。 18.2018 年上半年 15 亿美元。

两者都在增长，主要得益于矿机销量的大幅增长：从2016年的26.170,000台到2017年的162.1510,000台，再到254.@ 2018 年超过 320,000 台。销量增加和收入增加也导致运营成本增加。

净利润：

比特币大陆2018年上半年净利润为7.427亿美元（约合51亿元人民币），同比增长795%。现金等价物超过 34 亿美元，净资产超过 1.6 美元1.7 亿美元。

数据显示，比特大陆的“吸金效应”堪比小米522亿美元的市值：比特大陆去年净利润约为65亿元，而小米为54亿元。

毛利率：

虽然净利润在上升，但比特大陆的毛利率在下降：2015年毛利率为52%，2016年为54.4%，2017年为48.2%，3 6.2018年上半年2%。2.527存货减值准备1亿美元。

了解笔记比特大陆矿机的平均售价从 2016 年的 768 美元上涨到 2017 年的 1333 美元，但 2018 年上半年矿机的平均售价下降到 992 美元。

矿机价格下降可能是由于挖矿难度增加，预期收益降低。比特大陆需要降价以保证销售稳定。

研发支出：

2015 年，比特大陆在研发上花费了 570 万美元； 2016 年，这一数字飙升至 1660 万美元； 2017年，比特大陆共投入7260万美元用于研发。

2018年上半年，比特大陆研发费用为8700万美元。

然而，2015年以来，比特大陆的销售成本远高于研发支出成本，销售成本和占总收入的比重逐年上升。逐年增加，但总体比例在下降。

融资：

根据招股书，自成立以来，比特大陆共经历了三轮融资：

2017年8月，获得红杉中国、新天域资本、创新工场、IDG等5000万美元A轮融资；

2018年6月，获得2.927亿美元B轮融资，由红杉领投，美国对冲基金Coatue，新加坡经济发展局下属投资机构EDB Investments跟投；

2018年8月，获得4.42亿美元B+轮融资，领投方为Crimson Partners、中科产业投资管理有限公司、中投中财和旗下Palace Investments。淡马锡参与了投资。

在第三轮融资中，比特大陆估值约 144 亿美元，约合人民币 9.90.45 亿元，而新上市的实体海底捞则历时 22 年发展。达到这个尺寸。

目前，詹克团的基金持有比特大陆36%的股权，吴忌寒（公司CEO）旗下的一个基金持有20.25%。看懂笔记发现，7月初，有媒体报道称比特大陆正在进行10亿美元融资比特币发展历程图，涉及腾讯、软银、中国黄金集团等，当时外界普遍猜测本轮融资可能是比特大陆上市前的 IPO 前融资。但招股书中媒体猜测的pre-IPO轮投资方并未出现，腾讯、软银、中国黄金集团等均未参与比特大陆的融资。

一强三弱业务模块

总的来说，比特大陆盈利能力的提升和融资的顺畅让市场充满了乐观，那么它是一个什么样的业务呢？支持市场考虑？

看懂笔记发现其实是它的四大业务板块：矿机销售、自营挖矿、矿池运营和矿场服务。目前，矿机销量无疑是持续“造血”的核心。

矿机销售：

矿机销售是比特大陆最赚钱的业务。 2015年至2017年三年，其矿机销售收入占总收入比重分别为78.6%、77.3%、89.9%，2018年半年时间，这一比例扩大到 94.3%，其中 27% 以加密货币支付。

根据招股书，在矿机专用芯片方面，比特大陆目前拥有9代虚拟货币ASIC芯片的生产经验，最先进的工艺是2018年4月推出的10nm工艺BM1740芯片。

这个业务其实是比特大陆最基础的业务，其他业务都是在这个基础上迭代的。

自营挖矿：

招股书显示，比特大陆的第二大业务是自营挖矿。招股书显示，比特大陆在销售矿机时接受客户以加密货币付款，同时也从自营挖矿和矿池运营中获得加密货币。比特大陆目前持有价值 8.869 亿美元的加密货币。

数据显示，2015年至2018年上半年自营挖矿收入分别为2794万美元、5359万美元、1.99亿美元、9434万美元，占比占比分别为20.35%、19.3%、7.9%、3.3%，2017年和上半年占比有所下降2018.

这种放缓趋势，其实是由于矿机销量的快速增长，拖慢了自营挖矿的进程。

矿池操作：

比特大陆不仅卖矿机，自己挖矿，还经营矿池。

实际上，运营矿池可以让矿工通过为矿池贡献算力，实现共同挖矿，共享挖矿奖励。

在招股书中，比特大陆声称拥有全球第一和第二矿池BTC.COM和蚂蚁矿池。截至2018年8月31日，比特大陆拥有这两个矿池，合计占比特币网络总算力的37.1%，运营这两个矿池获得总挖矿奖励的5%。部分收入占比特大陆总收入的1.5%。

矿场服务：

除了矿池运营，比特大陆还通过运营矿场为客户提供矿机托管服务，服务费用主要包括电费和维护费用。这部分收入占总收入的0.8%。

根据招股书，比特大陆共有11个矿场，分布在四川、新疆、内蒙等电力资源丰富的地区，可容纳20万台矿机。一座矿山正在建设中。

除了这四大业务之外，比特大陆在招股书中用了大量篇幅介绍了AI芯片的产业结构以及自身转型的优势。知乎注意到，本次上市募集资金的目的也在招股书中写明，旨在提高AI ASIC芯片和AI应用的研发能力。

其实早在今年5月，比特大陆CEO吴忌寒就曾公开表示，未来5年比特大陆40%的营收可能来自AI领域。不过，目前比特大陆在AI转型上的转型路径并不明朗，还需要市场的检验。

融资的目的和潜台词

或许，外界会有一个疑问：自身盈利能力突出，融资活动也顺利，比特大陆为何选择此时上市，算是“不差钱”？

这可能是因为矿机市场竞争激烈，数字货币市场长期熊市。

目前，已有数百家新公司进入矿机行业，行业竞争日趋激烈。随着挖矿难度的不断增加，矿工和矿场对矿机算力的要求也进一步提高，这意味着需要更多的资金投入到芯片研发上。

有业内人士透露了解，整个矿机行业的毛利率很快就会跌破30%，只有快速登陆资本市场比特币发展历程图，才能获得更大的市场份额。

另一方面，进入2018年之后，数字货币市场长期处于熊市。通常，矿机市场的反应会落后于数字货币市场1~2个月。虽然比特大陆在上半年取得了骄人的成绩，但下半年将如何发展，仍是未知数。此时需要准备充足的食物和草料，以应对可能出现的风险。

面对比特大陆的上市，相关投资者几乎一致看好。持有比特大陆13%股权的李开复在朋友圈表示：“比特大陆有望成为今年港股中最受关注、规模最大的高科技芯片股IPO或明年。”

有分析认为，比特大陆与主流资本市场的对接，一方面会增强业内人士的行业信心，对消除数字货币市场低迷的气氛有积极作用；另一方面，也将刺激更多观望的传统企业通过传统的持股形式加入区块链行业。

或许，在神秘的比特大陆上市后，将会揭开更多区块链行业的神秘面纱。